瞭望·治國理政紀(jì)事丨注冊制改革有力推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展
更新時間：2023-4-17 12:29:48 來源：新華網(wǎng)
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◆ 2019年2月，中共中央總書記,、國家主席,、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時指出，要建設(shè)一個規(guī)范,、透明,、開放、有活力,、有韌性的資本市場,，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，把好市場入口和市場出口兩道關(guān),，加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管,。
◆ 近日，黨中央,、國務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》,。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規(guī)則,，證券交易所,、全國股轉(zhuǎn)公司,、中國結(jié)算,、中證金融,、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日,，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易,，股票發(fā)行注冊制改革全面落地。
◆ 注冊制改革是資本市場改革的“牛鼻子”工程,，是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革,、牽動資本市場全局的變革,，有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，有效完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制,，大幅提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平,。
◆ 2019年到2023年1月底，共有85家公司強(qiáng)制退市,，數(shù)量超過前20年的總和,。A股市場“退市難”的局面被打破，市場參與主體對從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期,。未來,，強(qiáng)制退市、主動退市,、并購重組,、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
◆ “注冊制改革絕不是一放了之,，而是要從我國國情出發(fā),，堅(jiān)持放管結(jié)合、加強(qiáng)監(jiān)管”,。
2023年4月10日,，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海,、深圳三地連線舉行,，“牽一發(fā)而動全身”的注冊制改革扣上最后也是最為關(guān)鍵的一環(huán)，拉開了繼往開來的大幕,。
近年來,，伴隨著我國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,，資本市場也站上了高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的新跑道,。
2019年2月，中共中央總書記,、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時指出，要建設(shè)一個規(guī)范,、透明、開放,、有活力,、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度,，把好市場入口和市場出口兩道關(guān),，加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管。
為有效推動資本市場完善要素資源市場化配置體制機(jī)制,，讓市場在資源配置中起決定性作用,，注冊制改革成為重大改革事項(xiàng)。
注冊制改革的本質(zhì),，是把選擇權(quán)交給市場,，強(qiáng)化市場約束和法治約束，提高直接融資比重,，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平,、助力國家戰(zhàn)略能力。
黨的十八大以來,，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視股票發(fā)行注冊制改革,。2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上宣布,，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制,。這標(biāo)志著注冊制改革進(jìn)入啟動實(shí)施階段。中央深改委會議多次審議有關(guān)注冊制改革的方案,，“注冊制”曾兩次寫入中央全會文件,，七次寫入政府工作報(bào)告。
根據(jù)黨中央,、國務(wù)院決策部署,，注冊制改革按照試點(diǎn)先行、先增量后存量的路徑穩(wěn)步推開,。
從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制,，到創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊制,，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革……4年多來，我國資本市場堅(jiān)持“尊重注冊制基本內(nèi)涵,、借鑒全球最佳實(shí)踐,、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征”的原則,，突出“把選擇權(quán)交給市場”的注冊制改革本質(zhì)，統(tǒng)籌推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)制度改革,、同步加強(qiáng)監(jiān)管,，持續(xù)探索一條資本市場一般規(guī)律與中國智慧相結(jié)合的具有中國特色的注冊制改革之路。
近日,，黨中央,、國務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日,，中國證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規(guī)則,，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司,、中國結(jié)算,、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施,。2023年4月10日,，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易,，股票發(fā)行注冊制改革全面落地,。
以此為標(biāo)志，我國的注冊制改革走過了增量試點(diǎn)起步,、存量試點(diǎn)擴(kuò)圍,、全市場推廣的改革歷程。注冊制改革是資本市場改革的“牛鼻子”工程,，是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革,、刀刃向內(nèi)的變革、牽動資本市場全局的變革,，有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場,，有效完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，大幅提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平,。隨著全面注冊制的實(shí)施,，我國資本市場將迎來更多積極變化，在新的歷史時期以更大活力,、更強(qiáng)韌性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,。
從“試驗(yàn)田”走向“全市場”
中國的資本市場起步于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，股票發(fā)行由早期采用審批制,，過渡到核準(zhǔn)制管理,。
黨的十八屆三中全會首次提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。這項(xiàng)改革涉及面廣,、系統(tǒng)性強(qiáng),、任務(wù)艱巨,，既是資本市場發(fā)行端的改革，更是對市場基礎(chǔ)性制度,、各參與主體能力水平的集中試煉,。“注冊制實(shí)施后,，我國資本市場步入了嶄新的歷史階段,。”中信建投證券總裁李格平表示,。
經(jīng)過反復(fù)磨合,、不斷凝聚共識，注冊制改革最終確定了由增量到存量,，以資本市場板塊為載體分步驟推進(jìn)的改革路徑,。
試增量——2019年6月13日，上交所科創(chuàng)板正式開板,，成為注冊制改革的第一塊“試驗(yàn)田”,。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司鳴鑼上市,。第一家同股不同權(quán)的企業(yè),、第一家未盈利企業(yè)、第一家紅籌企業(yè),、第一家CDR企業(yè)相繼落地生根,、開花結(jié)果。
靈活,、有彈性的股權(quán)激勵機(jī)制,，創(chuàng)新的非公開詢價轉(zhuǎn)讓，貼合市場需求的并購重組,、再融資制度,，便捷的小額快速再融資審核機(jī)制……科創(chuàng)板的每一項(xiàng)制度創(chuàng)新，既富有中國特色,，又不斷提高市場化的“含金量”,。
通過科創(chuàng)板試點(diǎn)，注冊制制度規(guī)則的“四梁八柱”基本建成,、運(yùn)行良好,，以信息披露為核心的發(fā)行上市制度經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)，交易,、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新成效顯著,，系統(tǒng)性改革向縱深邁進(jìn)。
擴(kuò)存量——2020年4月27日,，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》,。當(dāng)年8月24日,，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制正式落地。注冊制試點(diǎn)由此從增量市場走向存量市場,。
創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制涉及800多家存量上市公司,、4600多萬存量投資者，改革充分考慮了存量投資者的風(fēng)險承受能力,、交易習(xí)慣以及對存量上市公司的監(jiān)管做法,，在制度設(shè)計(jì)上沿用科創(chuàng)板行之有效做法的同時，也針對創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際作出了差異化制度安排,。
2021年11月15日,，北京證券交易所揭牌開市，同步試點(diǎn)注冊制,。與科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板形成區(qū)別，北交所定位于“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”,，三個交易所形成錯位互補(bǔ)的發(fā)展格局,。
一子落，全盤活——4年多來,，注冊制改革帶來的變化是全方位的,、根本性的。資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的能力大幅提升,。截至2022年底,，注冊制下的上市公司共計(jì)1075家,，首發(fā)融資1.2萬億元,，均占到全市場的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)登陸資本市場,，在集成電路,、生物醫(yī)藥、新能源,、新材料,、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚。2022年,，我國企業(yè)IPO融資規(guī)模位居全球第一,，籌資額占全球的50%。
4年多來,，資本市場的法治建設(shè)取得重大突破,。新證券法、刑法修正案（十一）實(shí)施,，虛假陳述民事賠償司法解釋,、刑事案件追訴立案標(biāo)準(zhǔn)等配套制度出臺,，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》,，中國特色的證券集體訴訟制度首案判決……資本市場法治建設(shè)取得一系列重大突破,，投資者權(quán)益得到更好保護(hù)。各類市場參與主體對法治的敬畏意識明顯增強(qiáng),，市場預(yù)期更加穩(wěn)定,，資本市場的活力、韌性不斷煥發(fā)出來,。
4年多來,，在全面深化資本市場改革的推動下，資本市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制更加完善,，市場結(jié)構(gòu)和市場生態(tài)發(fā)生深刻變化,。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過2500家，較2019年初增加了1000多家,，市值占比由25.9%提升至41.1%,。公募基金、社�,；�,、保險機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比重，由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%,，個人投資者交易金額占比降至60%左右,。炒小炒差、追漲殺跌等投機(jī)行為顯著減少,，資金向盈利能力強(qiáng),、科技含量高、成長性好的企業(yè)集中,，顯現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的趨勢,，長期、理性,、價值投資逐漸成為市場主流,。
深圳證券交易所（2023年4月10日攝）毛思倩攝/本刊
助力資本市場提質(zhì)增效
全面注冊制改革是我國資本市場進(jìn)一步提質(zhì)增效的重要動力。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,，在全面注冊制時代,，資本市場朝著“打造一個規(guī)范、透明,、開放,、有活力、有韌性的資本市場”總體目標(biāo)加速前行，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,。
把選擇權(quán)交給市場,。把選擇權(quán)交給市場，是注冊制改革的“題眼”,。
全面注冊制改革總結(jié)試點(diǎn)注冊制經(jīng)驗(yàn),，推廣實(shí)踐證明行之有效的制度，堅(jiān)持交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側(cè)重,、相互銜接的基本架構(gòu)審核注冊程序進(jìn)一步優(yōu)化,。與核準(zhǔn)制相比，實(shí)行注冊制不僅涉及審核主體的變化,，更重要的變化體現(xiàn)在四個方面：一是理念的變化,，堅(jiān)持以信息披露為核心，監(jiān)管部門不對企業(yè)的投資價值作判斷,。二是把關(guān)方式的變化,，主要通過問詢把好信息披露質(zhì)量關(guān)，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任,、中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任,。三是透明度的變化，開門搞審核,，審核注冊的標(biāo)準(zhǔn),、程序、問詢內(nèi)容,、過程,、結(jié)果全部公開，監(jiān)督制衡更加嚴(yán)格,，讓公權(quán)力在陽光下運(yùn)行,。四是監(jiān)管執(zhí)法的變化，對欺詐發(fā)行,、財(cái)務(wù)造假等各類違法違規(guī)行為“零容忍”,，露頭就打,，實(shí)行行政,、民事、刑事立體處罰,，形成強(qiáng)有力的震懾,。
滬深交易所主板注冊制首批10只新股，在市場化定價機(jī)制下,，8只新股發(fā)行市盈率高于23倍,、2只低于23倍，首批公司詢價、定價總體符合市場規(guī)律和投資者預(yù)期,。10只新股的有效網(wǎng)上申購戶數(shù)均超過千萬戶,，其網(wǎng)上打新人數(shù)、中簽率均保持平穩(wěn),。
一個統(tǒng)一,，三個統(tǒng)籌。全面注冊制改革涉及的制度規(guī)則共165部,，包括證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部,，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司,、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部,，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序,、保薦承銷,、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法,、投資者保護(hù)等各個方面,。
證監(jiān)會表示，全面注冊制改革注重把握好“一個統(tǒng)一”和“三個統(tǒng)籌”,�,！耙粋�統(tǒng)一”即統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實(shí)行；“三個統(tǒng)籌”包括統(tǒng)籌完善多層次資本市場體系,、統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革,、統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會自身建設(shè)。
“改革明確了注冊制下公司如何進(jìn)入資本市場,、怎么發(fā)行上市的問題,，解決了市場化定價的問題，還在法規(guī),、監(jiān)管,、市場參與主體關(guān)系和市場交易行為等各個方面作出改革，予以配套,、協(xié)調(diào),。”在上海市原常務(wù)副市長屠光紹看來,，全面注冊制改革對資本市場具有歷史性,、標(biāo)志性、基礎(chǔ)性,、系統(tǒng)性四大變革意義,。
完善規(guī)則,，監(jiān)督制衡。全面注冊制改革下,，以板塊為載體的注冊制試點(diǎn)制度規(guī)則統(tǒng)一,、固定為適用于全市場的發(fā)行注冊管理辦法制度安排。監(jiān)管部門同步完善了監(jiān)督制衡機(jī)制,，進(jìn)一步明確上市委,、重組委的工作要求。
改革后,，滬深交易所主板突出大盤藍(lán)籌特色,，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定,、規(guī)模較大,、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相應(yīng)設(shè)置多元包容的上市條件,，并與科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板拉開距離；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色,，繼續(xù)發(fā)揮資本市場改革“試驗(yàn)田”的作用,；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地,。
全鏈條聯(lián)動式改革,。“注冊制改革是涉及資本市場基礎(chǔ)制度的全鏈條聯(lián)動式改革,�,！敝袊Y本市場研究院院長、中國人民大學(xué)原副校長吳曉求認(rèn)為,，鏈條前端起始于發(fā)行上市制度,，并購、信息披露,、監(jiān)管主體,、退市機(jī)制、打擊違規(guī)違法,、法律制度建設(shè)等各個層面,，也都作出徹底調(diào)整，以此推動完成中國資本市場全鏈條的市場化改革,。
全面注冊制下,，資本市場入口、出口同步改革,，常態(tài)化退市機(jī)制更加健全，再融資和并購重組實(shí)行注冊制，讓“市場之手”更好作用于資源配置,，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展,、優(yōu)勝劣汰。
2019年到2023年1月底,，共有85家公司強(qiáng)制退市,，數(shù)量超過前20年的總和。A股市場“退市難”的局面被打破,，市場參與主體對從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期,。未來，強(qiáng)制退市,、主動退市,、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通,。
滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市儀式現(xiàn)場（2023年4月10日攝） 方喆攝/本刊
釋放活力 加強(qiáng)監(jiān)管
全面注冊制突出“把選擇權(quán)交給市場”，是更好處理“有效市場”和“有為政府”關(guān)系的真招實(shí)招,，是服務(wù)中國式現(xiàn)代化,、構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的題中應(yīng)有之義。
一方面,，全面注冊制將推動資本市場更好落實(shí)“兩個毫不動搖”,，更多符合國家戰(zhàn)略、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的企業(yè)將通過資本市場發(fā)展壯大,，市場活力和內(nèi)生動力將充分釋放,。
申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長認(rèn)為，全面注冊制改革既能提升資本市場服務(wù)大型國有企業(yè)混合所有制改革的能力,，也能推動資本市場服務(wù)下沉,，更好支持中小微企業(yè)、未盈利企業(yè),、處于生命周期早期的企業(yè)發(fā)展,。
數(shù)據(jù)顯示，隨著注冊制改革推進(jìn),，國資委管轄的98家中央企業(yè)資產(chǎn)證券化率由2018年的14.2%增至2021年的16.1%,；2021年中央企業(yè)和地方國有企業(yè)控股的上市公司中分別有13戶和25戶新引入了持股比例5%以上的戰(zhàn)略投資者；期間,，國有企業(yè)積極通過并購重組實(shí)現(xiàn)混改,，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、更好發(fā)展主業(yè),，國有資本投資布局更為優(yōu)化,。
2019年～2022年11月底,，科創(chuàng)板共上市486家科創(chuàng)企業(yè)，總市值超過6萬億元,，IPO融資額超過7300億元,，占同期境內(nèi)A股市場首發(fā)融資總額的40%以上。2022年,，上交所IPO融資額位列全球第一,。
2020～2022年,，深市上市公司高成長動力強(qiáng)勁,，整體營業(yè)收入、凈利潤3年復(fù)合增長率分別達(dá)15%,、17%,，涌現(xiàn)出一批諸如寧德時代、比亞迪,、邁瑞醫(yī)療,、海康威視,、匯川技術(shù)等優(yōu)質(zhì)的鏈主型企業(yè),。
上交所總經(jīng)理蔡建春在“上交所股權(quán)投資機(jī)構(gòu)交流會”上介紹，科創(chuàng)板暢通了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)新行業(yè)的“募投管退”全環(huán)節(jié),，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)投資本與機(jī)構(gòu)投資者的有序“接力”,。
作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的一員,，德同資本董事長邵俊對此深有感觸，“全面注冊制綜合考慮預(yù)計(jì)市值,、收入,、凈利潤,、現(xiàn)金流等綜合上市指標(biāo),，相比以往更加注重企業(yè)未來的發(fā)展�,！彼f,，全面注冊制下的資本市場將成為企業(yè)價值的“試金石”，資金將集中流向真正潛力大,、愿景好,、價值高的企業(yè)。
另一方面,，全面注冊制下,，證券監(jiān)管部門加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型。
“注冊制改革絕不是一放了之,，而是要從我國國情出發(fā),，堅(jiān)持放管結(jié)合、加強(qiáng)監(jiān)管”,。證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)人指出,，改革體現(xiàn)“先立后破、放管結(jié)合”的思路,，強(qiáng)化事前事中事后的全過程監(jiān)管,，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場參與主體歸位盡職,。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹,，證監(jiān)會將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)的監(jiān)管力度。堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”,，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任,；督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加強(qiáng)能力建設(shè),；加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動,，規(guī)范上市公司治理。同時,，以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行,、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益,。
“注冊制改革是一場涉及監(jiān)管理念,、監(jiān)管體制,、監(jiān)管方式的深刻變革�,！痹诒本┳C監(jiān)局局長賈文勤看來,，全面注冊制下，資本市場各類參與主體及其行為將更加復(fù)雜多元,，資本市場受到的內(nèi)外部影響因素也將增多,，這必然對監(jiān)管能力提出更高要求，必須堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè),，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度,。
據(jù)了解，下一步證監(jiān)會將持續(xù)深化“放管服”改革,，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型,，把工作重心轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定,、監(jiān)督檢查,、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造,，提高監(jiān)管能力,。近年來，為打造廉潔的注冊制,，證監(jiān)會和駐證監(jiān)會紀(jì)檢監(jiān)察組懲防并舉,，一手抓重典治亂、清除存量,，一手抓源頭治理,、遏制增量。
交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，將進(jìn)一步強(qiáng)化審核公開,、透明和可預(yù)期性，加大“開門辦審核”力度,，做到職責(zé)明確,、責(zé)任到崗、分級把關(guān),、集體決策,、有效制衡。
北京證券交易所揭牌暨開市儀式現(xiàn)場（2021年11月15日攝）李鑫攝/本刊
有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場
隨著滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市,，“注冊制”將成為資本市場在新階段改革發(fā)展的常態(tài),。
與此同步，我國資本市場正進(jìn)一步完善基礎(chǔ)性制度，共同推動注冊制改革走穩(wěn)走深走實(shí),，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場,。證監(jiān)會將完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價,；改進(jìn)交易制度,，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度,；健全常態(tài)化退市機(jī)制,，暢通多元退出渠道；加快投資端改革,，引入更多中長期資金,；支持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度,。
上海證券交易所舉行的科創(chuàng)板首批公司上市儀式現(xiàn)場（2019年7月22日攝） 方喆攝/本刊
展望未來,，各方普遍預(yù)期，資本市場將迎來更多積極變化,。
更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新,。資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的功能將得到更好發(fā)揮，更多處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)將借助資本市場成長壯大,，更多社會資本將積極參與投早,、投小、投科技,、投未來,。
“全面注冊制為更多資質(zhì)優(yōu)秀、發(fā)展前景良好的細(xì)分龍頭企業(yè)提供了融資渠道,。多層次資本市場疊加市場化的發(fā)行,、交易機(jī)制，將助推我國產(chǎn)業(yè)升級,，資本市場也將更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。”上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授,、副院長李峰表示,。
持續(xù)完善關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度。隨著全面注冊制的實(shí)施,，資本市場關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度將更趨完善,，二級市場定價效率將進(jìn)一步提升，A股將更好形成進(jìn)出有序,、優(yōu)勝劣汰的格局,。再融資和并購重組制度也將更加市場化，審核效率將進(jìn)一步提高,。
完善多層次資本市場體系,。全面注冊制下,，各市場板塊的定位更加明確，多層次資本市場體系覆蓋不同行業(yè),、不同類型,、不同成長階段的企業(yè)，更好形成錯位競爭,、協(xié)調(diào)互補(bǔ)發(fā)展的格局,。同時，各板塊將通過IPO（掛牌）,、轉(zhuǎn)板,、分拆上市、并購重組加強(qiáng)有機(jī)聯(lián)系,。
推動資本市場生態(tài)更趨優(yōu)化,。全面注冊制下，上市公司結(jié)構(gòu),、投資者結(jié)構(gòu),、市場估值體系將繼續(xù)發(fā)生積極變化，科技類公司占比,、專業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比將進(jìn)一步上升,，資本市場“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”的趨勢將更為明確，市場秩序更加規(guī)范,，生態(tài)更加完善,。
“高質(zhì)量的資本市場離不開高質(zhì)量的上市公司，全面注冊制有助于強(qiáng)化上市公司的資本市場基石作用,�,！敝袊鲜泄緟f(xié)會會長宋志平說，全面注冊制下,，建設(shè)高質(zhì)量的上市公司是一場“接力賽”,，需要持之以恒、久久為功,，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu),、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者堅(jiān)定信心,、同心同德,，各自完成好自己的“一棒”。
可以預(yù)期,，全面注冊制將成為推動構(gòu)建融資功能完備,、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系的重要引擎,，有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場,，為國家科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,、國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動能,。
文 |《上海證券報(bào)》記者 葉國標(biāo) 馬婧妤 祁豆豆 林淙
刊于《瞭望》2023年第16期
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◆ 2019年2月,，中共中央總書記,、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時指出,，要建設(shè)一個規(guī)范,、透明、開放,、有活力,、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度,，把好市場入口和市場出口兩道關(guān),，加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管。
◆ 近日,，黨中央,、國務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日,，中國證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規(guī)則,，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司,、中國結(jié)算,、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施,。2023年4月10日,，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊制改革全面落地,。
◆ 注冊制改革是資本市場改革的“牛鼻子”工程,，是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革,、牽動資本市場全局的變革,，有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，有效完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制,，大幅提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平,。
◆ 2019年到2023年1月底,，共有85家公司強(qiáng)制退市，數(shù)量超過前20年的總和,。A股市場“退市難”的局面被打破,，市場參與主體對從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期。未來,，強(qiáng)制退市,、主動退市、并購重組,、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
◆ “注冊制改革絕不是一放了之,，而是要從我國國情出發(fā),，堅(jiān)持放管結(jié)合、加強(qiáng)監(jiān)管”,。
2023年4月10日,，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海,、深圳三地連線舉行,，“牽一發(fā)而動全身”的注冊制改革扣上最后也是最為關(guān)鍵的一環(huán)，拉開了繼往開來的大幕,。
近年來,，伴隨著我國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，資本市場也站上了高質(zhì)量發(fā)展,、建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的新跑道,。
2019年2月，中共中央總書記,、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時指出,，要建設(shè)一個規(guī)范,、透明、開放,、有活力,、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度,，把好市場入口和市場出口兩道關(guān),，加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管。
為有效推動資本市場完善要素資源市場化配置體制機(jī)制,，讓市場在資源配置中起決定性作用,，注冊制改革成為重大改革事項(xiàng),。
注冊制改革的本質(zhì)，是把選擇權(quán)交給市場,，強(qiáng)化市場約束和法治約束,，提高直接融資比重，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平,、助力國家戰(zhàn)略能力,。
黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視股票發(fā)行注冊制改革,。2018年11月5日,，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上宣布，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制,。這標(biāo)志著注冊制改革進(jìn)入啟動實(shí)施階段,。中央深改委會議多次審議有關(guān)注冊制改革的方案，“注冊制”曾兩次寫入中央全會文件,，七次寫入政府工作報(bào)告,。
根據(jù)黨中央、國務(wù)院決策部署,，注冊制改革按照試點(diǎn)先行,、先增量后存量的路徑穩(wěn)步推開。
從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制,，到創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制,，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊制，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革……4年多來,，我國資本市場堅(jiān)持“尊重注冊制基本內(nèi)涵,、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征”的原則,，突出“把選擇權(quán)交給市場”的注冊制改革本質(zhì),，統(tǒng)籌推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)制度改革、同步加強(qiáng)監(jiān)管,，持續(xù)探索一條資本市場一般規(guī)律與中國智慧相結(jié)合的具有中國特色的注冊制改革之路,。
近日，黨中央,、國務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》,。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規(guī)則,，證券交易所,、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算,、中證金融,、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施,。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易,，股票發(fā)行注冊制改革全面落地,。
以此為標(biāo)志，我國的注冊制改革走過了增量試點(diǎn)起步,、存量試點(diǎn)擴(kuò)圍,、全市場推廣的改革歷程。注冊制改革是資本市場改革的“牛鼻子”工程,，是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革,、刀刃向內(nèi)的變革、牽動資本市場全局的變革,，有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場,，有效完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，大幅提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平,。隨著全面注冊制的實(shí)施,，我國資本市場將迎來更多積極變化，在新的歷史時期以更大活力,、更強(qiáng)韌性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,。
從“試驗(yàn)田”走向“全市場”
中國的資本市場起步于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，股票發(fā)行由早期采用審批制,，過渡到核準(zhǔn)制管理,。
黨的十八屆三中全會首次提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。這項(xiàng)改革涉及面廣,、系統(tǒng)性強(qiáng),、任務(wù)艱巨，既是資本市場發(fā)行端的改革,，更是對市場基礎(chǔ)性制度,、各參與主體能力水平的集中試煉�,！白灾茖�(shí)施后,，我國資本市場步入了嶄新的歷史階段�,！敝行沤ㄍ蹲C券總裁李格平表示。
經(jīng)過反復(fù)磨合,、不斷凝聚共識,，注冊制改革最終確定了由增量到存量，以資本市場板塊為載體分步驟推進(jìn)的改革路徑,。
試增量——2019年6月13日,，上交所科創(chuàng)板正式開板，成為注冊制改革的第一塊“試驗(yàn)田”。2019年7月22日,，首批科創(chuàng)板公司鳴鑼上市,。第一家同股不同權(quán)的企業(yè)、第一家未盈利企業(yè),、第一家紅籌企業(yè),、第一家CDR企業(yè)相繼落地生根、開花結(jié)果,。
靈活,、有彈性的股權(quán)激勵機(jī)制，創(chuàng)新的非公開詢價轉(zhuǎn)讓,，貼合市場需求的并購重組,、再融資制度，便捷的小額快速再融資審核機(jī)制……科創(chuàng)板的每一項(xiàng)制度創(chuàng)新,，既富有中國特色,，又不斷提高市場化的“含金量”。
通過科創(chuàng)板試點(diǎn),，注冊制制度規(guī)則的“四梁八柱”基本建成,、運(yùn)行良好，以信息披露為核心的發(fā)行上市制度經(jīng)受住了市場檢驗(yàn),，交易,、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新成效顯著，系統(tǒng)性改革向縱深邁進(jìn),。
擴(kuò)存量——2020年4月27日,，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。當(dāng)年8月24日,，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制正式落地,。注冊制試點(diǎn)由此從增量市場走向存量市場。
創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制涉及800多家存量上市公司,、4600多萬存量投資者,，改革充分考慮了存量投資者的風(fēng)險承受能力、交易習(xí)慣以及對存量上市公司的監(jiān)管做法,，在制度設(shè)計(jì)上沿用科創(chuàng)板行之有效做法的同時,，也針對創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際作出了差異化制度安排。
2021年11月15日,，北京證券交易所揭牌開市,，同步試點(diǎn)注冊制。與科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板形成區(qū)別,，北交所定位于“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”,，三個交易所形成錯位互補(bǔ)的發(fā)展格局。
一子落,，全盤活——4年多來,，注冊制改革帶來的變化是全方位的、根本性的,。資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的能力大幅提升,。截至2022年底，注冊制下的上市公司共計(jì)1075家,，首發(fā)融資1.2萬億元,，均占到全市場的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)登陸資本市場,，在集成電路,、生物醫(yī)藥、新能源,、新材料,、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚。2022年,，我國企業(yè)IPO融資規(guī)模位居全球第一,，籌資額占全球的50%。
4年多來,，資本市場的法治建設(shè)取得重大突破,。新證券法、刑法修正案（十一）實(shí)施,，虛假陳述民事賠償司法解釋,、刑事案件追訴立案標(biāo)準(zhǔn)等配套制度出臺，中辦,、國辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》,，中國特色的證券集體訴訟制度首案判決……資本市場法治建設(shè)取得一系列重大突破，投資者權(quán)益得到更好保護(hù),。各類市場參與主體對法治的敬畏意識明顯增強(qiáng),，市場預(yù)期更加穩(wěn)定，資本市場的活力,、韌性不斷煥發(fā)出來,。
4年多來，在全面深化資本市場改革的推動下,，資本市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制更加完善,，市場結(jié)構(gòu)和市場生態(tài)發(fā)生深刻變化。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過2500家，較2019年初增加了1000多家,，市值占比由25.9%提升至41.1%。公募基金,、社�,；稹⒈ｋU機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比重,，由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%,，個人投資者交易金額占比降至60%左右。炒小炒差,、追漲殺跌等投機(jī)行為顯著減少,，資金向盈利能力強(qiáng)、科技含量高,、成長性好的企業(yè)集中,，顯現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的趨勢，長期,、理性,、價值投資逐漸成為市場主流。
深圳證券交易所（2023年4月10日攝）毛思倩攝/本刊
助力資本市場提質(zhì)增效
全面注冊制改革是我國資本市場進(jìn)一步提質(zhì)增效的重要動力,。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,，在全面注冊制時代，資本市場朝著“打造一個規(guī)范,、透明,、開放、有活力,、有韌性的資本市場”總體目標(biāo)加速前行,，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
把選擇權(quán)交給市場,。把選擇權(quán)交給市場,，是注冊制改革的“題眼”。
全面注冊制改革總結(jié)試點(diǎn)注冊制經(jīng)驗(yàn),，推廣實(shí)踐證明行之有效的制度,，堅(jiān)持交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)審核注冊程序進(jìn)一步優(yōu)化,。與核準(zhǔn)制相比,，實(shí)行注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現(xiàn)在四個方面：一是理念的變化,，堅(jiān)持以信息披露為核心,，監(jiān)管部門不對企業(yè)的投資價值作判斷。二是把關(guān)方式的變化，主要通過問詢把好信息披露質(zhì)量關(guān),，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任,、中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。三是透明度的變化,，開門搞審核,，審核注冊的標(biāo)準(zhǔn)、程序,、問詢內(nèi)容,、過程、結(jié)果全部公開,，監(jiān)督制衡更加嚴(yán)格,，讓公權(quán)力在陽光下運(yùn)行。四是監(jiān)管執(zhí)法的變化,，對欺詐發(fā)行,、財(cái)務(wù)造假等各類違法違規(guī)行為“零容忍”，露頭就打,，實(shí)行行政,、民事、刑事立體處罰,，形成強(qiáng)有力的震懾,。
滬深交易所主板注冊制首批10只新股，在市場化定價機(jī)制下,，8只新股發(fā)行市盈率高于23倍,、2只低于23倍，首批公司詢價,、定價總體符合市場規(guī)律和投資者預(yù)期,。10只新股的有效網(wǎng)上申購戶數(shù)均超過千萬戶，其網(wǎng)上打新人數(shù),、中簽率均保持平穩(wěn),。
一個統(tǒng)一，三個統(tǒng)籌,。全面注冊制改革涉及的制度規(guī)則共165部,，包括證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所,、全國股轉(zhuǎn)公司,、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件,、注冊程序,、保薦承銷,、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法,、投資者保護(hù)等各個方面,。
證監(jiān)會表示，全面注冊制改革注重把握好“一個統(tǒng)一”和“三個統(tǒng)籌”,�,！耙粋�統(tǒng)一”即統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實(shí)行；“三個統(tǒng)籌”包括統(tǒng)籌完善多層次資本市場體系,、統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革、統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會自身建設(shè),。
“改革明確了注冊制下公司如何進(jìn)入資本市場,、怎么發(fā)行上市的問題，解決了市場化定價的問題,，還在法規(guī),、監(jiān)管、市場參與主體關(guān)系和市場交易行為等各個方面作出改革,，予以配套,、協(xié)調(diào)�,！痹谏虾Ｊ性�(wù)副市長屠光紹看來,，全面注冊制改革對資本市場具有歷史性、標(biāo)志性,、基礎(chǔ)性,、系統(tǒng)性四大變革意義。
完善規(guī)則,，監(jiān)督制衡,。全面注冊制改革下，以板塊為載體的注冊制試點(diǎn)制度規(guī)則統(tǒng)一,、固定為適用于全市場的發(fā)行注冊管理辦法制度安排,。監(jiān)管部門同步完善了監(jiān)督制衡機(jī)制，進(jìn)一步明確上市委,、重組委的工作要求,。
改革后，滬深交易所主板突出大盤藍(lán)籌特色,，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟,、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大,、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè),，相應(yīng)設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離,；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色,，繼續(xù)發(fā)揮資本市場改革“試驗(yàn)田”的作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),；北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地,。
全鏈條聯(lián)動式改革�,！白灾聘母锸巧婕百Y本市場基礎(chǔ)制度的全鏈條聯(lián)動式改革,。”中國資本市場研究院院長,、中國人民大學(xué)原副校長吳曉求認(rèn)為,，鏈條前端起始于發(fā)行上市制度，并購,、信息披露,、監(jiān)管主體、退市機(jī)制,、打擊違規(guī)違法,、法律制度建設(shè)等各個層面，也都作出徹底調(diào)整,，以此推動完成中國資本市場全鏈條的市場化改革,。
全面注冊制下，資本市場入口,、出口同步改革,，常態(tài)化退市機(jī)制更加健全，再融資和并購重組實(shí)行注冊制,，讓“市場之手”更好作用于資源配置,，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)勝劣汰,。
2019年到2023年1月底,，共有85家公司強(qiáng)制退市，數(shù)量超過前20年的總和,。A股市場“退市難”的局面被打破,，市場參與主體對從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期。未來,，強(qiáng)制退市,、主動退市、并購重組,、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通,。
滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市儀式現(xiàn)場（2023年4月10日攝） 方喆攝/本刊
釋放活力 加強(qiáng)監(jiān)管
全面注冊制突出“把選擇權(quán)交給市場”,，是更好處理“有效市場”和“有為政府”關(guān)系的真招實(shí)招，是服務(wù)中國式現(xiàn)代化,、構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的題中應(yīng)有之義,。
一方面，全面注冊制將推動資本市場更好落實(shí)“兩個毫不動搖”,，更多符合國家戰(zhàn)略,、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的企業(yè)將通過資本市場發(fā)展壯大，市場活力和內(nèi)生動力將充分釋放,。
申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長認(rèn)為,，全面注冊制改革既能提升資本市場服務(wù)大型國有企業(yè)混合所有制改革的能力，也能推動資本市場服務(wù)下沉,，更好支持中小微企業(yè),、未盈利企業(yè)、處于生命周期早期的企業(yè)發(fā)展,。
數(shù)據(jù)顯示，隨著注冊制改革推進(jìn),，國資委管轄的98家中央企業(yè)資產(chǎn)證券化率由2018年的14.2%增至2021年的16.1%,；2021年中央企業(yè)和地方國有企業(yè)控股的上市公司中分別有13戶和25戶新引入了持股比例5%以上的戰(zhàn)略投資者；期間,，國有企業(yè)積極通過并購重組實(shí)現(xiàn)混改,，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、更好發(fā)展主業(yè),，國有資本投資布局更為優(yōu)化,。
2019年～2022年11月底，科創(chuàng)板共上市486家科創(chuàng)企業(yè),，總市值超過6萬億元,，IPO融資額超過7300億元，占同期境內(nèi)A股市場首發(fā)融資總額的40%以上,。2022年,，上交所IPO融資額位列全球第一。
2020～2022年,，深市上市公司高成長動力強(qiáng)勁,，整體營業(yè)收入、凈利潤3年復(fù)合增長率分別達(dá)15%,、17%,，涌現(xiàn)出一批諸如寧德時代、比亞迪,、邁瑞醫(yī)療,、�,？低暋R川技術(shù)等優(yōu)質(zhì)的鏈主型企業(yè),。
上交所總經(jīng)理蔡建春在“上交所股權(quán)投資機(jī)構(gòu)交流會”上介紹,，科創(chuàng)板暢通了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)新行業(yè)的“募投管退”全環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)投資本與機(jī)構(gòu)投資者的有序“接力”,。
作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的一員,，德同資本董事長邵俊對此深有感觸，“全面注冊制綜合考慮預(yù)計(jì)市值,、收入,、凈利潤、現(xiàn)金流等綜合上市指標(biāo),，相比以往更加注重企業(yè)未來的發(fā)展,。”他說,，全面注冊制下的資本市場將成為企業(yè)價值的“試金石”,，資金將集中流向真正潛力大、愿景好,、價值高的企業(yè),。
另一方面，全面注冊制下,，證券監(jiān)管部門加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型,。
“注冊制改革絕不是一放了之，而是要從我國國情出發(fā),，堅(jiān)持放管結(jié)合,、加強(qiáng)監(jiān)管”。證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)人指出,，改革體現(xiàn)“先立后破,、放管結(jié)合”的思路，強(qiáng)化事前事中事后的全過程監(jiān)管,，在“放”的同時加大“管”的力度,，督促各市場參與主體歸位盡職。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹,，證監(jiān)會將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)的監(jiān)管力度,。堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任,；督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé),，加強(qiáng)能力建設(shè)；加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動,，規(guī)范上市公司治理,。同時,，以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為,，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益,。
“注冊制改革是一場涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制,、監(jiān)管方式的深刻變革,。”在北京證監(jiān)局局長賈文勤看來,，全面注冊制下,，資本市場各類參與主體及其行為將更加復(fù)雜多元，資本市場受到的內(nèi)外部影響因素也將增多,，這必然對監(jiān)管能力提出更高要求,，必須堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度,。
據(jù)了解,，下一步證監(jiān)會將持續(xù)深化“放管服”改革，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型,，把工作重心轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌協(xié)調(diào),、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查,、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造,，提高監(jiān)管能力,。近年來，為打造廉潔的注冊制,，證監(jiān)會和駐證監(jiān)會紀(jì)檢監(jiān)察組懲防并舉,，一手抓重典治亂、清除存量,，一手抓源頭治理,、遏制增量。
交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，將進(jìn)一步強(qiáng)化審核公開,、透明和可預(yù)期性，加大“開門辦審核”力度,，做到職責(zé)明確,、責(zé)任到崗、分級把關(guān),、集體決策,、有效制衡,。
北京證券交易所揭牌暨開市儀式現(xiàn)場（2021年11月15日攝）李鑫攝/本刊
有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場
隨著滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市，“注冊制”將成為資本市場在新階段改革發(fā)展的常態(tài),。
與此同步,，我國資本市場正進(jìn)一步完善基礎(chǔ)性制度，共同推動注冊制改革走穩(wěn)走深走實(shí),，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場,。證監(jiān)會將完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價,；改進(jìn)交易制度,，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度,；健全常態(tài)化退市機(jī)制,，暢通多元退出渠道；加快投資端改革,，引入更多中長期資金,；支持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。
上海證券交易所舉行的科創(chuàng)板首批公司上市儀式現(xiàn)場（2019年7月22日攝） 方喆攝/本刊
展望未來,，各方普遍預(yù)期,，資本市場將迎來更多積極變化。
更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新,。資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的功能將得到更好發(fā)揮,，更多處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)將借助資本市場成長壯大，更多社會資本將積極參與投早,、投小,、投科技、投未來,。
“全面注冊制為更多資質(zhì)優(yōu)秀,、發(fā)展前景良好的細(xì)分龍頭企業(yè)提供了融資渠道。多層次資本市場疊加市場化的發(fā)行,、交易機(jī)制,，將助推我國產(chǎn)業(yè)升級，資本市場也將更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,�,！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院教授、副院長李峰表示,。
持續(xù)完善關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度,。隨著全面注冊制的實(shí)施，資本市場關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度將更趨完善,，二級市場定價效率將進(jìn)一步提升,，A股將更好形成進(jìn)出有序,、優(yōu)勝劣汰的格局。再融資和并購重組制度也將更加市場化,，審核效率將進(jìn)一步提高,。
完善多層次資本市場體系。全面注冊制下,，各市場板塊的定位更加明確,，多層次資本市場體系覆蓋不同行業(yè)、不同類型,、不同成長階段的企業(yè),，更好形成錯位競爭、協(xié)調(diào)互補(bǔ)發(fā)展的格局,。同時,，各板塊將通過IPO（掛牌）、轉(zhuǎn)板,、分拆上市,、并購重組加強(qiáng)有機(jī)聯(lián)系。
推動資本市場生態(tài)更趨優(yōu)化,。全面注冊制下,，上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu),、市場估值體系將繼續(xù)發(fā)生積極變化,，科技類公司占比、專業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比將進(jìn)一步上升,，資本市場“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”的趨勢將更為明確,，市場秩序更加規(guī)范，生態(tài)更加完善,。
“高質(zhì)量的資本市場離不開高質(zhì)量的上市公司，全面注冊制有助于強(qiáng)化上市公司的資本市場基石作用,�,！敝袊鲜泄緟f(xié)會會長宋志平說，全面注冊制下,，建設(shè)高質(zhì)量的上市公司是一場“接力賽”,，需要持之以恒、久久為功,，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu),、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者堅(jiān)定信心,、同心同德,，各自完成好自己的“一棒”,。
可以預(yù)期，全面注冊制將成為推動構(gòu)建融資功能完備,、基礎(chǔ)制度扎實(shí),、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系的重要引擎,，有力加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場,，為國家科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,、國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動能,。
文 |《上海證券報(bào)》記者 葉國標(biāo) 馬婧妤 祁豆豆 林淙
刊于《瞭望》2023年第16期
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